SECがRegulation Crypto Assetsを提案：二つの募集免除と一つのセーフハーバー、最終規則は未確定

2026年8月21日、米国証券取引委員会（SEC）が提案した「Regulation Crypto Assets」が連邦官報に掲載されました。引用表記は91 FR 54510で、全146ページです。文書のACTION欄は「Proposed rule.」、AGENCY欄はSECの1機関だけ、ファイル番号はFile No. S7-2026-27です。

本稿は2026年9月17日に事実確認を行い、連邦官報が提供する文書の全文、GovInfoにある公式PDF、そして連邦官報がこの文書について持つ文書データを読みました。当サイトは実地の検証を一切行っておらず、投資助言も法律助言も提供しません。これは草案であり、以下の操作的な記述はすべて「提案規則が何をしようとしているか」であって、いま現にある義務ではありません。

作成・提出・掲載は三つの日付であり、発効日はない

委員会がこの提案を作成した日付は2026年8月18日で、署名欄には「By the Commission. Dated: August 18, 2026.」と逐語で記されています。文書の末行にある連邦官報の注記は、提出（filed）が2026年8月20日であることを示しており、掲載日は2026年8月21日です。

DATES欄が書いているのは二つだけです。この文書が2026年8月21日に連邦官報に掲載されたこと、そして意見は2026年10月20日までに届くべきことです。この欄のどこにも発効日はなく、遵守期限もありません。規則本文が日付を書くはずの箇所――失格条項と、資金調達免除の発行者適格条項――に置かれているのは日付ではなく、埋め込み待ちの文字列「[INSERT EFFECTIVE DATE OF FINAL RULE, IF ADOPTED]」です。

連邦官報の文書データには、たしかにeffective_onという欄があり2026-08-21が入っています。しかし文書のDATES欄そのものに発効日はなく、この欄がそれに代わることはできません。同じデータのtype欄は「Proposed Rule」です。

草案が及ぶ相手：暗号資産、対象投資契約、二つの免除

草案は「crypto asset（暗号資産）」を「暗号技術で保護された分散型台帳に記録された、価値のあらゆるデジタル表示」と定義します。脚注122は、この定義がGuiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act（Public Law 119-27）の「Digital Asset」の定義と同一であると明記しています。

及ぶのはすべての暗号資産ではなく「covered investment contract（対象投資契約）」です。暗号資産が関わり、かつ投資契約を構成する契約・取引・仕組みであって、条文が番号を付した三つの要件を同時に満たすもの――ある暗号資産が当該投資契約に拘束されていること、その暗号資産自体が証券ではないこと、その暗号資産以外の資産が当該投資契約に拘束されていないこと――をいいます。条文はさらに「including, but not limited to（を含むが、これに限られない）」という書き方で、「airdrops」と呼ばれる配布を、スタートアップ免除のいう取引のなかに位置づけています。

二つの免除はいずれも1933年証券法第5条の登録義務を免除するものです。SUMMARY欄はこう書いています。第一の免除は4年間で最大500万ドルの募集を認め、第二の免除は12か月ごとの期間で最大7,500万ドルを認める。いずれの免除でも、発行者は投資者に対して一定の原則ベースの記述的開示を提供しなければならない。第二の免除の発行者はさらに財務諸表を提供し、継続的な報告義務を負う。そして、これらの免除に依拠する発行者も、連邦証券法の詐欺禁止規定および相場操縦禁止規定にはなお拘束される。第二の免除は資金調達免除と呼ばれ、二つの階層に分かれます。

発行者は何を開示するか：Rule 103の十類型

Rule 103はまず原則を立てます。情報は発行者、対象となる暗号資産、関連する暗号ネットワークまたは暗号アプリケーションに即して書かれるべきであり、「明確で簡潔な、理解可能な言葉で示され、技術用語や専門用語に過度に依拠しない」ものであるべきだとされます。また、発行者が公式サイトや公式SNSアカウントといった既存の公開経路や、ホワイトペーパーなどの宣伝資料で重要な側面について述べていることと整合していることも求められます。ある開示要求が適用されない場合、あるいは応答すべき情報が知られておらず合理的に入手できない場合には、提供は必要でないと草案は明記しています。

Rule 103(b)は開示すべき情報を十の類型に編成します。投資契約の重要な条件には、発行者が投じると約束した重要な経営努力とその進捗が含まれます。募集条件の類型は、発行者自身が作成し配布したホワイトペーパーその他の募集資料を無償で公開入手できるウェブサイトのアドレスを求めます。トークンエコノミーの類型は供給、価格設定、ロックアップ、リリース時期などを求めます。リスク要因の類型は「一般的な記述を避ける」ことを求め、個別の事案に固有の要因だけを書かせます。

セキュリティの類型は「草案がソースコードの公開を求めている」ことにはなりません。条文が求めるのはセキュリティの重要な側面の記述であり、そのうえで「発行者がすでに公開している範囲において」当該コードを入手できるウェブサイトのアドレスを挙げるというもので、この項に無償という文言はありません。Rule 104は、不良行為者としての失格に当たる場合にRegulation Crypto Assetsのいずれの免除も使えないと定めますが、草案は別に、正当な理由が示されたときに企業財務部長（Director of the Division of Corporation Finance）が申請を認めることを授権しています。

セーフハーバーと、草案自身が書いた「免除は免責ではない」

投資契約のセーフハーバー（Rule 400）の条件は二つだけです。対象投資契約の発行者が、当該契約の下で投じると表明または約束した重要な経営努力のすべてを完了したか恒久的に停止しており、かつ当該暗号資産について重要な経営努力を行う新たな表明や約束をしておらず、する意図もないこと。そして、Form TRが求める情報を記載した移行報告書を委員会に提出すること。条件が満たされると、その対象投資契約は終了したものとみなされ、当該暗号資産は証券法および証券取引所法の「証券」の定義において、当該投資契約に拘束されないものとみなされます。

草案は同時に境界も書いています。委員会が事後に争うことを妨げられるわけではありません――草案自身が挙げる例は、発行者がForm TRで第一の条件を満たしたと虚偽に記載した場合（条文は故意か否かを問わないと書いています）、委員会は当該投資契約が終了していないと主張し、報告や登録などの要求がなお適用されると主張できる、というものです。セーフハーバーを満たしていなくても、ある暗号資産はHoweyテストのもとでもともと投資契約に拘束されていない可能性があります。そしてセーフハーバーが支配するのは委員会による連邦証券法の運用に関してだけであり、他の当事者が当該暗号資産は投資契約に拘束されている、あるいは証券であると主張することを妨げるものではないと草案は明記しています。

資金調達免除は停止されることもあります。Rule 306は、条文が(1)から(6)まで番号を付した六つの事情のいずれかがあると「信じるに足る理由がある」とき――たとえば募集説明書類や提出された報告書に重要な虚偽記載があるとき、あるいは発行者が調査を妨げるとき――委員会はいつでも、この副節（subpart）の下の免除を一時的に停止する命令を発することができると定めます。通知を受けた者は命令の発出後30暦日以内に書面で審問を請求でき、誰も請求せず委員会も別に命じないときは、その命令は第30暦日に恒久的なものとなり、委員会が修正または取り消すまで効力を持ち続けます。Rule 101(d)は、免除に依拠する者が、当該違反はその特定の個人または事業体を直接保護することを意図した条件に関わるものではなく、募集全体としてみれば軽微であり、かつすべての条件を遵守しようと誠実かつ合理的に試みたことを示せるなら、その者への当該申込みまたは売付けは免除を失わないと定めます。ただし同じ条は、免除がこの項に依拠することによってのみ成立している場合、その不遵守はなお委員会が証券法第20条に基づいて追及できるとも書いています。

自分で現況を確かめる方法と、台湾の読者との関係

草案は自らの来歴を書いています。2025年1月23日の大統領令が大統領デジタル資産市場ワーキンググループ（President's Working Group on Digital Asset Markets）を設置し、同グループが同年7月30日に出した報告書の委員会への勧告には、証券法第5条の登録義務についての目的に適った免除、期限付きのセーフハーバー、そして特定のエアドロップを対象とするセーフハーバーが含まれていました。同年7月31日には、Paul S. Atkins委員長が「Project Crypto」の開始を発表しました。草案はまた、2026年3月17日に作成され3月23日に91 FR 13714として掲載された解釈を何度も引用しており、その解釈は暗号資産を五つに分類しています。

米国の連邦規則がどの段階にあるかを確かめるには、連邦官報の文書データに戻ります。この文書のtype欄は「Proposed Rule」、action欄は「Proposed rule.」で、つまりまだ意見を募っている段階です。そのうえでDATES欄に発効日があるかどうかを見ます。原本を見たいなら、GovInfoに公式PDFがあり、全146ページで、その1ページ目が連邦官報の54510ページです。

この草案は台湾に言及していません。米国との結びつきを求められているのは資金調達免除の下の発行者であって、買い手ではありません。購入者の側の条件は適格投資家（accredited investor）であるかどうかで、そうでなければ10%の上限が置かれます。以下は編集部が作った例です。「米国がある種類のトークンを合法化した」といった見出しを見たとき、この文書から言えるのは、SECが募集と開示の枠組みを提案し、意見期間が2026年10月20日までであるということだけで、どの暗号資産に当てはまるのかは文書に書かれていません。

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