生活分享

黑石高層：AI 基建債務疑慮被誇大了？neocloud 融資壓力一次看

據 TechCrunch 報導，黑石的 Jas Khaira 在 Disrupt 上表示，AI 基礎設施債務不像 2008 年銀行危機。本文整理黑石的融資模式、市場壓力，以及這對一般讀者的意義。

閱讀時間約 6 分鐘

黑石高層：AI 基建債務疑慮被誇大了？neocloud 融資壓力一次看
圖片：Mokaair (Original editorial artwork)

事件重點：黑石怎麼看 AI 債務疑慮

據 TechCrunch 報導，黑石（Blackstone）資深成員 Jas Khaira 上週在 TechCrunch Disrupt 的舞台上談到，這家私募股權巨頭正把自己放在 AI 熱潮的中心。TechCrunch 指出，黑石的做法包括向資料中心提供大額貸款，以及投資前沿 AI 模型與應用。

TechCrunch 報導，有悲觀者擔心 AI 基礎設施債務大量累積，可能導致廣泛的信貸危機，Khaira 則淡化了這種擔憂。他表示：「This doesn’t feel like something where you’ve got 2008 banks that are shaky credits」。他指出，絕大多數資料中心是為超大規模雲端業者（hyperscaler，指經營巨型資料中心的大型雲端公司）興建，因此相關債務最終由「the most creditworthy companies in the world」支撐。

TechCrunch 同時指出，儘管部分基礎設施業者承壓，AI 公司仍無法取得足夠的運算資源，這種需求持續推動資料中心建設。

黑石的 AI 布局與 neocloud 融資模式

TechCrunch 報導，黑石今年稍早在舊金山成立 AI 計畫中樞 Blackstone N1（BXN1），由 Khaira 領導，他為此從紐約搬到舊金山。黑石管理的資產規模為 1.3 兆美元。TechCrunch 解釋，neocloud 是出租 AI GPU 基礎設施的雲端業者；GPU（圖形處理器）是訓練與執行 AI 模型常用的晶片。Khaira 表示：「We’re the largest owner of compute outside of the hyperscalers today」，範圍涵蓋對 neocloud 與資料中心的投資。這是 Khaira 本人的說法。

據該報導，黑石開創了一種融資結構：分析客戶已承諾的合約，並以質押的 GPU 作為擔保，向由創投支持的 neocloud 提供大額貸款。

TechCrunch 指出，黑石首筆此類交易發生在 2023 年，對象是 CoreWeave。Khaira 稱，CoreWeave 當時只有「30 million of revenue and minimal profitability」，卻來要求 23 億美元貸款。CoreWeave 以大量 Nvidia GPU 的價值作擔保，並與微軟等優質客戶簽有合約。據該報導，這筆交易很快成為一種融資模式，黑石與其他信貸機構依此向 CoreWeave 及同業提供數十億美元的後續債務。

Khaira 表示，黑石首先看的是客戶性質。若客戶是 Microsoft 或 Meta 這類投資等級客戶（信用評等高、違約風險低），風險就會相對於該客戶來定價。TechCrunch 還提到，黑石今年稍早與 Coatue 共同主導澳洲 GPU 供應商 Firmus 的 100 億美元信貸額度。黑石也承諾對 Crux AI 投資 50 億美元；Crux AI 是與 Google 合作成立的 neocloud，負責將 Google 自研的 AI 晶片 TPU 商業化。此外，黑石也投資了成立四年的晶片新創 Etched。

市場出現哪些壓力

TechCrunch 指出，Khaira 承認，近幾週這些 neocloud 業者累積的龐大債務開始引發警訊。報導稱 CoreWeave 的債務已膨脹到約 500 億美元。Altimeter Capital 創辦人 Brad Gerstner 在 CNBC 訪談中表示，CoreWeave 提供的擔保品「really only GPUs is not good enough anymore」。

Khaira 表示，信貸市場的不安來自多項因素：9 月利率上升，高於預期的通膨訊號顯示借貸成本可能續升，還有大量 AI 基礎設施債務同時發行。他也說信用利差正在擴大，也就是放款方在已升高的基準利率之上，額外收取更高的風險溢價。連 Meta 或 Microsoft 舉債的資金成本也已擴大。

TechCrunch 另報導，Firmus 取消了首次公開發行（IPO，即公司首次在證券交易所上市募資）。這次上市原定在澳洲證券交易所進行，目標估值約 300 億美元。Khaira 表示「the market wasn’t there at that valuation」，因此交易沒有完成。

依 TechCrunch 報導整理；內容主要為黑石高層觀點
議題Khaira 的說法（據 TechCrunch）報導提到的壓力
債務風險債務多由最具信用的公司支撐，不像 2008 年的銀行CoreWeave 債務約 500 億美元；Gerstner 認為僅以 GPU 作擔保已不夠
借貸成本黑石看客戶信用，投資等級客戶的風險相對定價9 月利率上升、信用利差擴大，Meta、Microsoft 的資金成本也上升
需求面（TechCrunch 指出）AI 公司仍無法取得足夠運算資源Firmus 取消目標估值約 300 億美元的 IPO
AI 回報確有投資報酬，但並不均衡；技術採用可能呈鋸齒狀懷疑者可能將其視為運算供過於求

對一般讀者的意義

對一般讀者而言，這則報導顯示，AI 熱潮不只是模型與晶片的競爭，也牽涉大量資金如何借貸、由誰承擔風險。黑石高層認為風險可控，但同一篇報導也列出借貸成本上升與業者承壓的跡象，兩種訊號並存。

在應用端，TechCrunch 指出，黑石今年與 Anthropic 及 Hellman & Friedman 成立 15 億美元的合資公司「Ode with Anthropic」。這家公司派駐前線部署工程師，協助企業導入 AI，第一批服務對象是黑石的 280 家投資組合公司。被問到是否看到實質收益時，Khaira 表示「there is definitely ROI, but it is uneven」，並稱技術採用可能呈「sawtooth-type pattern」（鋸齒狀起伏）。

常見問題

Jas Khaira 對 AI 基建債務的主要看法是什麼？

據 TechCrunch，他淡化了債務累積可能引發廣泛信貸危機的擔憂，稱這不像 2008 年銀行信用不佳的情況。他的理由是多數資料中心為超大規模雲端業者而建，債務由信用最佳的公司支撐。

什麼是 neocloud？

TechCrunch 指出，neocloud 是出租 AI GPU 基礎設施的雲端業者，例如報導中提到的 CoreWeave 與 Firmus。

報導提到哪些市場壓力？

TechCrunch 提到：CoreWeave 債務約 500 億美元、9 月利率上升、通膨訊號偏熱、信用利差擴大，以及 Firmus 取消目標估值約 300 億美元的 IPO。

這代表 AI 熱潮正在退燒嗎？

報導並未這樣下結論。TechCrunch 指出 AI 公司仍無法取得足夠運算資源，需求持續推動資料中心建設；Khaira 也承認 AI 的投資報酬並不均衡。

這些說法是誰的觀點？

主要是黑石高層 Khaira 的觀點，由 TechCrunch 報導。黑石與這類融資有直接利害關係，因此應視為當事方說法，而非定論。

查看同分類最新消息

同主題延伸閱讀

資料來源

生活分享